文｜证券之星 吴凡

继本年1月转战港交所递表失效后，近期老乡鸡更新了港股IPO招股书，向港股\"及第快餐第一股\"持续发起冲击。证券之星谨慎到，老乡鸡对IPO的\"抓念\"最早不错追溯至2021年，彼时公司与国元证券坚硬上市相投公约，拟赴深交所主板上市，尔后历经社保欠缴等风云，跟随招股书失效以及IPO改制，初度闯关A股以失败告终。2022年10月至2023年，老乡鸡又尝试两次A股IPO均未能告捷。

证券之星了解到，算作国内惟逐一家全产业链布局的主要及第快餐公司，该模式虽为老乡鸡拓店提供了供应链护城河和本钱限度力，但重金钱的属性，决定了全产业链的树立需要参加无数资金。此外，公司改日的门店推广，尤其是直营门店的拓展，相同需要大宗资金守旧，而通过IPO召募的资金，赶巧能缓解全产业链运营与门店推广经过中濒临的资金缺口。不外，公司此前在IPO经过中遭遇的诸多问题，是否会再次成为其上市之路上的\"拦路虎\"，仍有待进一步不雅察。

62亿营收背后的\"地域镣铐\"

老乡鸡是中国最大的及第快餐店品牌，讲述期内(2022年至2024年以及本年1至4月)，公司收入\"水长船高\"，区别为：45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元以及21.2亿元，净利润则从2022年2.52亿元增至2024年的4.09亿元，本年前4个月的净利润达到1.74亿元。

加盟店数目的增长是推高老乡鸡营收的紧要驱能源。2020年之前，老乡鸡门店以直营店为主，2020年放开加盟模式后，其加盟店领域在2024年迎来爆发：全年新增210家加盟店，新店数目于讲述期内初度普及同时直营店。截止本年4月末，老乡鸡加盟店数目从期初118家扩增至653家；直营店数目则从期初的1007家缩减至期末的911家。

值得谨慎，尽管门店领域逐年扩大，可是分地域看，老乡鸡的门店散布主要集聚在华东地区。招股书夸耀，截止本年4月末，直营店中，安徽省及江浙沪地区的门店缠绵占比达79.69%；加盟店中，上述地区的门店占比更是高达94.79%。玄虚来看，前述地区的门店数目在总门店数中的占比约为86%，其中算作\"大本营\"的安徽省，其门店数目占比达到48%。

不错看出，尽管老乡鸡在加速宇宙推广的行动，但仍难改区域性品牌的底色。

证券之星谨慎到，老乡鸡华东商场依赖症与其打造的全产业链模式连系。招股书夸耀，老乡鸡的供应链网罗主要集聚在华东，其中三个养鸡场位于安徽，两个中央厨房及八个配送中心位于合肥和上海，天然自建供应链不错确保中枢食材踏实供应、限度本钱以及推动业务尺度化，但这种以华东为中枢的产业链布局，也对公司在华东之外地区的拓店节律形成了彰着制约。

举例，从本钱角度看，讲述期内公司运载开支是行政开支中，仅次于职工薪酬的开支，各期用度区别为7121.5万元、8760.7万元、7747.9万元以及2327.1万元。若公司不调度华东地区之外的冷链物流等供应链布局，食材从华东基地运载至新门店的距离会权贵增多，将进一步推高运载等本钱，且会影响食材清新度。

老乡鸡也在招股书中提到，食材从中央厨房至安徽省内及上海门店本日即可投递，而运输到其他区域的门店最长需要两天。另外，公司还暗意，在新地域商场，公司可能需要更长本领智商在该等新商场树立具备妥当质料限度的访佛供应链。

社保、公积金欠缴情况仍在

证券之星谨慎到，尽管老乡鸡连年冲刺IPO摧枯拉朽，但公司布局供应链和推广门店网罗的动作莫得住手。

供应链层面，2023年和2024年，老乡鸡鸡肉加工的愚弄率普及100%，举座食物原料加工的愚弄率于2024年飞腾至94.5%。由于公司中央厨房的产能愚弄率近乎处于满产状况，加之公司改日的门店推广谋略，其需要进一步扩大中央厨房的产能。

据2024年3月官微\"肥西发布\"的著作，老乡鸡正在合肥肥西县官亭镇树立食物加工及仓储物流基地花式，该花式总投资30.6亿元，建成后展望年加工土鸡1000万只，加工熟食净菜10万吨。可是截止本年4月末，老乡鸡流动总金钱为10.47亿元，现款及现款等价物为4.97亿元，若以刻下资金领域零丁鼓动该花式，不仅濒临雄壮的资金缺口，还可能对公司日常运营的现款流形成挤压。

而在门店网罗方面，天然公司借助加盟店扩大了举座领域，但加盟店的部分运营方针仍失容于直营店。数据夸耀，2025年前4个月，加盟店单店日均销售额约为1.24万元，而直营店这一方针为1.6万元；翻座率方面，加盟店为3.3，直营店则达到4.8。另外，直营店毛利率从2022年的19.8%飞腾至24.1%，同时加盟店毛利率却从28.9%逐步下滑至22%。

这次IPO，老乡鸡谋略改日三年内每年在国内各地新开约150至180家直营店，若不借助IPO的召募资金，将影响公司门店推广的鼓动节律。这也从侧面突显出为何老乡鸡过往对IPO的枪林刀树，因为IPO是公司现阶段科罚资金瓶颈、守旧恒久策略布局的要路线径之一。

不外公司此番能否告成登陆港股仍存在诸多概略情趣。证券之星了解到，老乡鸡此前冲刺A股经过中，曾因招股书披表露欠缴部分职工社保而受到外界精深顺心，公司董事长束从轩更发布视频说念歉。

讲述期内，老乡鸡仍存在未足额为部分职工交纳社保及住房公积金供款的情况，2022年、2023年及2024年以及截止2025年4月末，社保及住房公积金供款缺口区别约1070万元、2140万元、3630万元及1530万元。

对于未给部分职工交纳社保和住房公积金的原因之一，公司提到很多东说念主不肯承担社会保障和住房公积金的连系用度。不外字据最高手民法院发布《对于审理劳动争议案件适用法律问题的讲明(二)》，明确从本年9月1日起，用东说念主单元与劳动者商定\"不缴社保\"一律无效，即不管两边协商仍是劳动者单方应许，任何\"不缴社保\"的商定齐是无效。

老乡鸡在招股书中严慎地暗意，讲述期各期，因社保差额而可能濒临罚金的潜在最高罚金额将区别约为1610万元、4270万元、8190万元及3550万元。此外，若连系部门向连系法院肯求强制实行，则在讲述期各期，因于往绩纪录期内欠缴住房公积金供款而可能濒临的最高强制实行金额将区别约为540万元、720万元、900万元及340万元。