机构：东吴证券

筹商员：周尔双/李文意

公司功绩悠闲增长，25H1 归母净利润同比+57%： 2025H1 公司竣事营收32.7 亿元，同比+35.8%，主要系公司受益于中国半导体行业缔造需求抓续新生，并在新客户拓展和新阛阓开导方面获得了显赫奏效。时刻公司竣事归母净利润7.0 亿元，同比+57.0%；扣非净利润为6.7 亿元，同比+55.2%。Q2 单季营收为19.6 亿元，同比+32.2%，环比+50.1%；归母净利润为4.5 亿元，同比+23.8%，环比+82.5%。

公司盈利智力相对清爽，控费智力苍劲： 2025H1 公司毛利率为50.7%，同比+0.1pct；销售净利率为21.3%，同比+2.9pct。时刻用度率为24.4%，同比-5.7pct，其中销售用度率为8.2%，同比-1.7pct，惩处用度率为4.2%，同比-2.3pct，研发用度率为12.7%，同比-1.7pct，财务用度率为-0.7%，同比-0.1pct。Q2 单季毛利率为50.6%，同环比-2.8pct/-0.2pct；销售净利率为22.9%，同环比-1.6pct/+4.1pct。

罢休Q2 末公司公约欠债为8.6 亿元：罢休2025Q2 末公司公约欠债为8.6 亿元，同比-17.3%；存货为43.9 亿元，同比+0.1%。Q2 公司蓄意性现款流为-2.25 亿元，同比转负，主要系缔造回款具备一定周期性，本期回款放缓&公司领域扩大带来的职工薪酬加多。

平台化布局清洗、电镀、涂胶显影等缔造，有望充分受益于HBM 新增清洗、电镀需求：公司坚抓执行“时刻互异化”和“家具平台化”的政策方向，到手布局清洗、电镀、涂胶显影、立式炉管、PECVD 以及化合物半导体刻蚀等多种缔造。（1）清洗缔造：公司单片清洗缔造国内市占率超30%，其SAPS、TEBO 兆声清洗时刻以及Tahoe 高温硫酸清洗时刻均已达到海外擢升水平，用于下一代半导体器件的单晶圆高温SPM缔造已到手通过要津客户考证。（2）电镀缔造：罢休25Q2 末，公司已录用超1500 个电镀腔，其三维堆叠电镀缔造简略处理3D TSV 及2.5DInterposer 的高妙宽比铜电镀；前说念大马士革铜互连电镀缔造则适用于3D 结构的FinFET、DRAM 和3D NAND 所需工艺；后说念电镀缔造则能炫耀Pillar Bump、RDL、HD Fan-Out 和 TSV 中的铜、镍、锡、银、金等电镀工艺。（3）立式炉管缔造：LPCVD 已通过多家FAB 考证并量产，ALD 持续干涉客户端考证。（4）涂胶显影缔造：公司的Ultra Lith 涂胶显影缔造相沿包括i-line、KrF 和ArF 系统在内的多样光刻工艺，现在正在客户端进行考证。（5）PECVD 缔造：已在客户端考证TEOS 及SiN工艺。（6）无应力CMP、刻蚀缔造，有望持续导入客户端考证。

盈利权衡与投资评级：公司主业抓续增长+家具品类不断拓展，咱们保管2025-2027 年归母净利润为15.5/18.7/20.7 亿元，现时股价对应动态PE 差异为33/27/24 倍，保管“增抓”评级。

风险教导：卑鄙扩产不足预期，研发施展不足预期。

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